【推荐】IPO观察｜酒仙网冲击创业板拟募资10亿建设智能仓储等酒仙网股票多少钱

John 2025年03月03日 10:02 0

酒类板块一直是A股市场比较受关注的赛道，但上市公司中以酒类销售为主业的企业并不算多，主板上市的仅有华致酒行（300755.SZ）一家。

红星资本局注意到，近日，酒仙网络科技股份有限公司（以下简称“酒仙网”）披露招股书，拟登陆创业板。公司此次发行数量不超过9900万股，拟募资10亿元，将用于智能仓储建设项目、智慧零售信息化平台建设项目、品牌营销建设项目、补充营运资金。

酒仙网是一家以品牌运营为核心的酒类全渠道、全品类零售及服务商，曾于2015年挂牌新三板，2017年终止挂牌。此次IPO是酒仙网时隔4年之后再次冲击资本市场。

但值得一提的是，这一次，酒仙网换了个“马甲”。

新的上市主体是酒仙网，而曾在新三板挂牌的酒仙网电子商务股份有限公司（以下简称“酒仙电子商务”）则摇身一变成为了酒仙网的控股股东。在经过出资与股权置换后，酒仙网承继酒仙电子商务资产和业务的前提下，与酒仙电子商务此前的巨额亏损进行了割裂。

从本次披露的招股书看，酒仙网近三年业绩表现亮眼，营收净利双双平稳增长。但业绩增长背后，伴随着酒仙网的是：负债高、毛利率低、产业链中话语权低等。此外，上市对赌条款，也一直是高悬在酒仙网头上的“达摩克利斯之剑”。

与巨额亏损切割

“换马甲”冲击创业板

酒仙网自2009年开始从事线上酒类销售业务，依托线上自有平台及“酒仙网国际名酒城”、“酒快到”线下品牌连锁等渠道，酒仙网与国内外知名酒企深度合作，专注于酒水销售业务。

2010年酒仙电子商务正式成立，在成立第二年就受到了资本青睐，于2011年4月获得了2000万美元的A轮融资。当年11月，酒仙电子商务又取得了红杉资本中国以及东方富海旗下的东方富海、东方富海二号等三只基金合计8000万元的增资。

红星资本局根据天眼查数据统计，在2015年10月正式挂牌新三板之前，酒仙电子商务合计取得8轮融资，融资金额超过17亿元。

拿到融资后，酒仙电子商务就开启了“烧钱”发展模式。2013年至2015年期间，酒仙电子商务的营收从8.65亿元增长至21.92亿元，但公司仍处于亏损的状态，2013年至2016年上半年亏损分别为3.09亿元、2.8亿元、2.51亿元、0.71亿元。3年半，酒仙电子商务累计亏损金额高达9亿元。

2017年，因违规不披露年报，酒仙电子商务被监管机构出具警示函。当年6月，酒仙电子商务在新三板停止挂牌，其发布公告称，退市是因公司经营战略发展需要及在境内资本市场上市的战略发展规划，即寻求主板IPO。

酒仙电子商务至今仍处于亏损状态，根据招股书，其最近一年总收入258.55万元，净亏损为9700.75万元。若继续以酒仙电子商务作为上市主体，财务报表会相当难看。

此次创业板IPO的主体是酒仙网络科技股份有限公司，酒仙电子商务是上市主体的第一大股东。酒仙网的线上渠道以及很多商标资产都是承继大股东酒仙电子商务的资产与债务而来。2017年酒仙电子商务以经营性资产及负债对酒仙网出资，并成为酒仙网的母公司，此后酒仙电子商务除郝鸿峰、贺松春以外的48名股东以股权置换的形式同比例取得了酒仙网的出资份额与股权。

在经过出资与股权置换后，酒仙网在承继酒仙电子商务的前提下与酒仙电子商务此前的巨额亏损进行了割裂。从招股书披露的数据来看，近三年酒仙网财务状况喜人。报告期内，酒仙网营收分别为22.07亿元、29.96亿元、37.17亿元，年复合增长率为29.79%；归母净利润为2855.65万元、8166.17万元、1.82亿元，增长率高达一倍以上。

行业话语权低，借钱买酒

负债远远高于同行

快速增长的业绩背后，酒仙网面临的问题并不少。

虽然打着科技的招牌，但酒仙网本质上还是一家酒类销售平台。其中，白酒销售收入占据了其主营业务收入的70%以上。而销售贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）取得的营收，又占其总营收的5成以上。

可以说，酒仙网的营收非常依赖茅台、五粮液等头部酒企。而这些酒企，恰恰是高毛利率的公司，且品牌自身主导性强，酒仙网必须保证有预付款采购。随着销售体量增加，回笼资金储备不足，酒仙网只能借款买酒。

2018年至2020年，酒仙网短期借债增长迅猛，分别为1.98亿元、5亿元和5.3亿元。3年累计借款超12亿元，这反映了酒仙网对于资金的饥渴。报告期内，酒仙网的资产负债率也很高，分别为67.04%、74.12%、70.32%，远高于同行业上市公司平均水平。

伴随着高负债的，还有低毛利率。2018年至2020年，酒仙网的毛利率分别为23.04%、22.51%和20.93%，呈现持续下滑的状态。

而在下游经销商面前，酒仙网也不占主导地位，应收账款居高不下。2020年末，公司应收账款账面余额为9942.28万元，其中一年以上的应收账款占20.93%，较2019年末增长8.84个百分点。2020年末公司应收账款坏账准备余额为1924.85万元，较2019年的余额635.05万元增加两倍，坏账率超过19%。

20%的坏账率，让酒仙网很有可能面临资金难以收回的风险。酒仙网也坦言，公司存在应收账款无法及时、足额回收的风险，可能对公司的财务状况及经营业绩造成不利影响。

2018年-2020年，酒仙网销售的五粮液系列收入分别为3.8亿元、5.7亿元和5.2亿元，2019年同比增长50.51%，2020年同比下降9.81%。招股书解释称，收入下降主要是因为五粮液直接在京东、天猫上开设了旗舰店铺，酒仙网失去了从中赚差价的机会。

去年年底，茅台也曾表示，要加大自营电商渠道的建设。酒企纷纷加大自营渠道建设力度，此趋势是否会对酒仙网未来的生产经营产生影响，公司又将如何应对这种趋势，红星资本局就此向酒仙网董秘办求证，但截至发稿，未得到公司的回复。

卖酒也“好赌”

被对赌“胁迫”的上市之路

上市对赌条款，一直是高悬在酒仙网头上的“达摩克利斯之剑”。此次IPO前，酒仙网就已经出现因未能按对赌条款上市，引发投资方诉讼的情况。

酒仙网在招股书中披露，其曾于2017年与45名投资方股东签订对赌协议，约定若截至2018年12月31日，公司未能完成首次公开发行股票并上市（但因投资方的原因导致除外），投资方有权要求公司及其实际控制人回购投资方投资而取得的公司全部或部分股权。2019年12月，该公司又与41方股东签署《股东协议之补充协议》，将上述期限延至2021年12月31日。

因2018年酒仙网并未能成功IPO，酒仙网与投资者之间产生了股权纠纷。

新余富海因此前向酒仙网投资6500万元，在首次约定的对赌协议触发日后，前者要求酒仙网按协议规定回购股权。据北京市第二中级人民法院判决书显示，“截止本案起诉，酒仙网股份公司仅向浦发共管账户付款1000万元，新余富海大部分出资及收益逾期未付。”也就是说，酒仙网并未按协议向投资机构全款支付回购金额。

根据中国裁判文书网信息显示，新余富海暂时撤回上诉，但酒仙网仍面临该事件再次发酵的风险。与投资人的对赌条款，迫使酒仙网此次IPO“不成功便成仁”。

值得注意的是，假设酒仙网这次IPO成功，目前酒仙网实控人郝鸿峰持有的公司股份不到31%，40余名参与对赌的财务投资人未来如何退出，也是一个难题。

酒仙网能否顺利登陆创业板，红星资本局也将持续关注。