【推荐】4年6匹千里马70个项目背后的黑马基金全揭秘｜出类研究院胡翔黑马基金

分析师 | 詹焕焕 出类研究院

出类自2014年12月就专注创投人物报道，见证移动互联网创业投资的发轫、崛起、巅峰、断崖、低谷、回升的过程。在寒冬的洗礼后，中国创投逐渐趋于理性，光怪陆离的故事和匪夷所思的人物都渐渐隐没，仿佛从未存在过。然而伟大的时间全然不顾，冷静向前，真正有价值的事物逐渐浮出水面，更让人对价值冰山的水下充满期冀。

出类研究院致力于理性、专业的内容判断，依托3年来数百篇详细调研、采访、报道的沉浸式观察，对活跃在创投一线的天使/VC进行分析研究，力图消减一级市场VC行业的噪音，还原最真实、最本质的GP机构画像。

本期是出类研究院推出的第

003

篇分析报告，呈现的是牛文文、胡翔创办的新基金—黑马基金。

以下Enjoy：

报告摘要

1、由资源驱动向资本驱动转化

黑马基金依托“I黑马+创业家+黑马社群”的资源网络，聚焦势能，由原来的资源整合型逐渐向资产引导型过渡。

2、产业供应链+技术驱动，量化投资模式

产业互联网是黑马基金的重点布局板块，其核心为供应链升级，未来呈“纵横”趋势向前推进。“ 横 ”是面向多行业的服务型供应链，"纵"是嵌入垂直产业的供应链。

3、四支人民币基金持续发力

人民币基金规模轻量，专注早期投资，转化率收益明显，投资领域涵盖范围广泛。

4、LP构成，企业投资者占比最高，专业型投资机构逐期增大比例。

从早期企业家占据明显优势，到逐渐吸收专业型VC/PE投资与资产管理公司等，黑马基金的资产组成成分日益多样。

5、轻量扁平的团队模式组合，分工明确

团队管理扁平，募投管退，分工明确，决策快速。

6、成立四年，六只千里马，战绩达72%

千里马主要分布在产业互联网与教育赛道，相较于其他投资机构，战绩处于中上游。

名片

黑马基金成立于2014年，定位为创业者的机构伙伴，致力于

发现黑马、投资黑马

并助力黑马成长的早期投资基金，以产业互联网、消费升级、泛文化娱乐以及技术驱动等领域为主要投资方向。

黑马基金成立之初，依托《创业家》、i黑马等媒体资源，黑马会、黑马大赛等社群资源，以及线下黑马空间等，聚焦了一批又一批商界企业家大咖。

团队架构：扁平式、实战型团队模型

职责明确，决策速度快

。

以管理合伙人胡翔为核心，周颖(执行董事)、尹先凯（投资总监）、刘康（投资经理）等配合出击，有的放矢，决策迅速，避免协作效率上的臃肿化。

操盘手、实战型团队结构

。

投资、管理、风控等均出自专业项目投资机构，拥有多年实操经验，对市场环境，投资理论体系有相关认知。

投资团队轻量化

。

黑马基金机构规模10人，在近四年的时间内投出70多个项目，涵盖电子商务、企业服务、教育培训、文化娱乐、金融等17种品类赛道。

创业者资源

黑马基金在创业者资源板块，涵盖

企业服务、供应链、消费文娱、教育培训、以及智能硬件等

领域。

比如，在

企业服务板块

，黑马基金认为当前中国企业级服务市场的特点是资本化、规模化企业较少，企业的发展正逐渐从市场驱动向管理驱动转型。

因此，黑马基金在企业服务板块布局了

企业管理以及垂直行业应用

上，尤其是在企业管理领域，投资颇多，包括股权激励在线管理工具

股书

、为跨境出口电商卖家和供应商提供ERP系统的

马帮

、负责企业前台的SaaS运营流程管理系统

Remi

、以及依托智能硬件和云端处理的摄影服务平台

V.Photo

等。

在

教育培训领域

，黑马基金从2014年起，就开始有计划性地涉足教育领域。黑马基金认为教育领域进入了互联网从轻到重的过程。根据互联网化从2C到2B的进程，黑马基金布局了偏刚性需求的领域（

K12教育、英语教育

）以及非刚性需求的素质教育类（

学龄前、STEM教育

）。

而在

产业供应链

的资源板块中，黑马基金提出了自己的一套“纵横”研究方法，在下文中将详细介绍。

千里马表现

黑马基金目前有

6

个项目成长为千里马：

凯叔讲故事、疯狂老师、信良记、易代储、成长保、宜花

。这些千里马成长平稳，集中分布在产业互联网与教育赛道。

其中凯叔讲故事、疯狂老师、成长保均出自教育赛道，而信良记、易代储、宜花处于产业互联网的范畴。

凯叔讲故事、成长保

均通过股权转让的方式实现部分退出。

Portfolio投资走势及行业分布

截止到2018年4月，黑马基金自成立以来，投资项目

呈波动式升降

。从2014年的21个项目，到2015年的12个项目，再到2016年的25个项目，以及2017年的6个项目折叠曲线来看，黑马基金并不是一个纯追求项目数量的机构，对项目的判断和考量会依据具体的领域赛道进行调整。

作为新兴投资机构，黑马基金投资领域涵盖广泛。综合历年总投资事件数，可以看出黑马基金主要布局在

企业服务、供应链、教育

等领域。

投资战绩：中上游水准，投资战略略有调整

2014年

，黑马基金在企业服务、供应链、教育、智能硬件、生活服务、文娱等领域涉及诸多；

2015年

，供应链、生活服务、智能硬件等成为了当时黑马基金重点关注领域；

2016

年，企业服务的投资项目有一个大幅度的增加，教育、电商也增加了投资比重；

2017年

，黑马基金整个投资项目数有一个短暂的消减 ，做适度的战略调整。

而在右图中显示，

黑马基金投资事件下一轮融资率

按主基金计算，有将近

72%

的项目进入到了下一轮。

教育：千里马诞生密集的区域，跑出3只“黑马”

在

教育领域

中，黑马基金投资项目涵盖学前教育、K12教育、教育信息化、以及语言学习等诸多细分业务，包括中小学课外辅导教育在线平台疯狂老师、领先的儿童机器人教育培训品牌机构贝尔教育&凯叔讲故事、在线外语口语平台与内容提供商微语言、在线儿童思维训练平台成长保、以及远程教育平台和内容服务商鹦鹉螺等。

黑马基金所投教育领域，目前共跑出

3只

千里马:疯狂老师、凯叔讲故事、成长保，分布集中在天使轮、Pre-A轮的投资区间切入。

供应链：一横一纵，瞄准产业升级，寻找“黑马”

供应链升级是产业互联网的核心

，也是黑马基金投资法的方法论。黑马基金认为，互联网化的进程是从轻到重，从2C到2B的，而

供应链升级分为”一横一纵”的机会，”横“是面向多行业的服务型供应链，”纵“是垂直产业供应链，每个垂直产业都要自己的供应链。

黑马基金所投项目中，在

垂直产业供应链

中投资了

供应链+餐饮

（信良记、食务链），

供应链+农业

（宜花、华采找鱼、调果师）、

供应链+化妆品

（有礼派）、

供应链+电商

（WOOK、ForU）；在

横向平台供应链

服务上，投资了易代储（互联网仓储服务平台）、仓小微（仓内运营服务平台）、餐北斗（餐饮仓储物流配送服务商）。

专注早期投资，尤其是以天使轮为主要投资轮次

黑马基金所投项目以

天使轮、A轮、Pre_A轮

为主。

天使轮涵盖黑马基金成立后的各个时期，2014、2015、2016年天使轮投资轮次占据绝大多数。

方式与金融偏好:掌握主导权，投资金额分布均匀

黑马基金所投项目

66%

为领投，

34%

为跟投。

当

投资优秀项目时，黑马基金会更果断。

黑马基金所投项目金额，涵盖一百万至六百万不等，且投资金融分配均匀，无明显偏重，这与黑马基金聚焦于天使轮、A轮阶段的投资项目有关。

合投机构：与个人投资者合作频繁

所投项目中，与黑马基金进行投资合作的企业家，姚劲波、吴霄光、杨向阳达

4

次；投资机构，丰厚资本达

4

次，其次便是杨守彬，达

3

次。除此之外，中缔投资、真顺基金、真格基金、梅花天使、峰瑞资本、集结号资本、英诺天使、初心资本等诸多投资机构与黑马基金保持项目合作。

在黑马基金的合投方中，

个人投资者占据一定比重

，这与黑马基金的机构基因有着密切关系。依托于黑马会社群服务的黑马基金，有着资源丰富的人脉网络、企业家圈层。

以上数据来源包括但不限于：公司网站及公告、国家企业信用信息公示系统、企名片、公开信息，以及与黑马基金一对一的数据核实调研等。

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