五位牛人终于把豆粕讲清楚了-豆粕的多头赔了多少

7月27日，由上海中期主办，七禾网、玛雅咨询协办的【2019下半年豆粕期货市场行情及实战论坛】在杭州成功举办。论坛邀请到来自投资界、贸易商、现货商、私募机构等多位业内人士就下半年的农产品行情进行了讨论。以下是七禾网对论坛圆桌部分的文字整理。

圆桌主持：

七禾网创办人 沈良

圆桌嘉宾：

玛雅豆粕咨询合伙人

魏军

中储粮镇江粮油有限公司豆粕营销部负责人

胡建

澳华集团华东大区采购部负责人

刘学军

安徽汇侬电子商务有限公司总经理

龙道平

上海鸿凯投资油脂油料研究员

胡声博

精彩观点：

魏军：

美豆减产10%的概率是100%，减产15%的概率是80%-95%。如果后面美豆的单产还要进一步下调，也会出现减产20%的可能，概率在10%-15%。

我们认为下半年鸡蛋还会有1-2次交易机会，可能在未来几周还有一次上涨，鸡蛋的高点可能会在01合约上有所体现。

在价格涨到相对高位的时候，我们会着重研究利空的因素。但价格在相对低点的时候，我们一般不看利空因素，而是更多去考虑什么情况下才能让它上涨。

我们国家的重点进口国是巴西，影响大豆价格走向的关键也在于巴西。

豆粕01合约到底是震荡还是上涨，都有50%的可能。

豆粕期货的价格不止受供需影响，还存在金融属性。

（鸡蛋）未来真正做空的机会一定是在02合约和05合约，资金小的去关注02合约，资金大的去关注05合约，时间是在元旦左右。

胡建：

从调查情况来看，前期教槽料以及猪料的下降比例确实很大。另外，水产料的比例也略有下降。唯一有增长的就是禽料，它的增长趋势相对来说比较明显。

（猪饲料的需求）七月份的情况确实很糟糕，我想八月份可能不会比七月份好，九月份应该是最差。

一般情况下，能量类饲料（如玉米）和蛋白类饲料（如豆粕）的调整比例不会产生交叉，大幅替代的可能性不大。

豆粕和菜粕之前的价差大概在500左右，如果超过这个水平就会出现替代价值。

豆粕持相对乐观的态度，伺机而动。

刘学军：

今年的菜粕不会缺，玉米也不会缺，我个人还是倾向于在这段时间多备一点豆粕。

今年春节以后，饲料中的豆粕用量都不同程度的增加了。

八月以后，气温变暖，水产需求较好，水产相关的原料应该会有较好的行情，比如豆粕。

最近感觉行业内养殖的大型企业比如温氏、双胞胎、新希望等都在投资，到处招兵买马建造养猪场。

有位分析师分析的非常好，说猪料会在八九月份见底，我的观点也一样，猪饲料底部应该快了。

龙道平：

我们做现货的参与期货，一开始是被迫的，后来是主动接受，我们要适应这个潮流，适应这个时代，不然肯定会被市场淘汰。

我身边的一些朋友和大一点的贸易商，他们肯定以期现结合的模式来获取相对稳定的收益，二级商他们可能会做单边投机多一些。

现在的行业在洗牌，我们就活在当下，先让自己活下来，再等后面的机会。

四季度豆粕有几个方面的影响：一是美国的天气，二是国内的大豆需求以及全球大豆的需求，三是华北和东北生猪的二次补栏。

胡声博：

豆粕可以通过蛋白替代和增加配方比例调节它的需求，而玉米就是实实在在的需求大幅下降。

对于玉米来讲，我相对看好1月，摒弃其它品种不看的话，我觉得玉米后期应该会有一轮上涨，但是幅度不会太乐观。

短期玉米可能会企稳，如果这段时间1月合约到了2000以上，那后期还是乐观的。

我定义玉米是宽幅震荡行情，我认为新粮全面上市以后，盘面可能会打出一个相对的低位。

现在盘面的位置我觉得参与交易的意义不是特别大。

鸡蛋01合约可能未来还会冲高，05合约我偏悲观一点。

鸡蛋5月合约本身就不是一个很好的多头合约，从历史上看，这么多年，5月合约从12月中旬就开始一路跌。

四季度大豆不会出现较大问题。

从全国范围来看，猪瘟基本步入尾声。

由于豆粕和菜粕都有风险，所以豆粕菜粕间套利不是很好的头寸。

无论是从升贴水角度还是供求角度来看，1月豆油价格都偏高，所以多棕榈油01空豆油01这个头寸值得关注。

豆一2005合约修改了交割标准，新合约代表国内的高蛋白大豆，质量较差的大豆不可能再参与2005合约的交割，再加上豆一目前的走势是低位震荡，所以看好豆一2005合约。

沈良：

感谢上海中期、玛雅咨询和大商所。接下来我代表大家向五位老师问一些豆粕以及相关农产品的问题，尽量帮大家挖掘一点干货。

首先问一下军成老师，今年美豆的播种比往年差了一大截，就您看来，今年美豆减产10%发生的概率为多少？减产15%发生的概率为多少？减产20%以上发生的概率为多少？

魏军：

我们公司主要研究豆粕，您提到的问题也是我们每天都在做的事。从7月份的数据来看，美国大豆的种植面积减少了10.26%，单产与去年同期相比减少6.2%。据我们研发部测算，如果后面八、九月份的天气没有太大问题的话，减少量大概在1800-2000万吨。按这个数据来看，

减产10%的概率是100%，减产15%的概率是80%-95%。如果后面美豆的单产还要进一步下调

，比如八九月份出现大的问题，

也会出现减产20%的可能，概率在10%-15%。

沈良：

现在非洲猪瘟对猪价、禽价、蛋价的影响到了哪一个阶段？鸡蛋价格已经涨了不少，能否继续上涨？

魏军：

在进入玛雅之前，我做了十多年农副产品贸易的相关工作，所以在这方面我个人也有一些工作经验。

对于猪肉的涨价幅度，目前农业部给出的数据是23%。站在政府的角度，可能不会发布容易引起恐慌的数据。根据玛雅的测算，预估生猪减栏40%-50%。这是什么概念？如果按去年同期5500万吨的生猪供应来算，相当于减了2000万吨左右的猪肉供应。可能有人会问，既然国内猪肉供应减少，那是否会大量进口呢？我可以很明确的告诉大家，不会。虽然我们原先一些猪类的商品也是进口过来的，但大多数都是下脚料，比如猪耳朵、猪舌头等，都是外国人不愿意吃的部分。当下中国出现了非洲猪瘟，我们想从外国进口，他们的供应肯定会涨价。另外，全世界其他国家没有比我们储备庞大的猪肉供应。尽管猪肉的进口在增加，但量是有限的。据我们预估，满打满算不会超过200万吨。

未来猪肉的价格涨还是不涨？我认为还会涨。上半年大家可能有一个疑惑，明明生猪减了这么多，为什么猪肉价格不涨呢？因为很大一部分猪肉放在冷库里面慢慢消化。因为消化需要时间，所以猪肉的价格没有怎么涨。如果在座的朋友喜欢吃猪肉或者猪排骨的，可以趁着现在价格便宜多买点，难保国庆节后排骨价格会突破四五十一斤。猪肉现在的价格也已经接近历史高点了，但还没有完全突破。

当然，因为现在生猪期货还没上市，我们投资者可能更关心鸡蛋。对于鸡蛋，我们预估第一波行情会到5300，现在08合约已经给到了。前面涨得太猛、太快了，我们原来预估它可能会在八月份到达5300的高点，没想到七月份就到了，涨幅过大以后需要消化库存。还有一个，现货鸡蛋从6月底的三块四毛五涨到了五块钱，现在又回落了五毛钱，但是

目前四块五的价格是否已经见顶了呢？没有见顶。

现货鸡蛋价格的历史高点是零售价卖七块，批发价卖六块。今年批发价才五块，只比去年高了两毛钱，后面的批发价格可能还有上涨空间。另外，零售价格涨到七块钱也是有可能的，因为现在还没到真正的消费高峰。

我们认为下半年鸡蛋还会有1-2次交易机会，可能在未来几周还有一次上涨，鸡蛋的高点可能会在01合约上有所体现。

当然，我和大家分享的只是个人的观点，具体如何操作还是要根据自己的系统和交易计划来进行。

沈良：

如果我们研究豆类，后续应该更关注中国的非洲猪瘟，还是美国的大豆生长情况？

魏军：

我们研发部有一个不成文的规定，

在价格涨到相对高位的时候，我们会着重研究利空的因素。但价格在相对低点的时候，我们一般不看利空因素，而是更多去考虑什么情况下才能让它上涨。

从去年8月3日在沈阳发现第一例非洲猪瘟到目前疫情横扫全国，已经历时一年。

从小区域来讲，现在疫情还没有结束，甚至还在爆发严重的阶段，但从全国范围来说，已经接近尾声了。我相信人类一定会克服非洲猪瘟，中国的猪也不会死完。

所以，关于非洲猪瘟这件事，大家不必过多去研究利空方面的因素。如果未来某一天价格上涨很多，再去考虑猪的增减栏问题也不迟。

当下，农产品的重点在于供应端。美国大豆正处在关键节点。从目前的天气情况来看，并没有什么异常。因为美豆去年的旧豆没有卖出多少，而新豆又没有好的价格，所以就错过了关键的播种期，这样一来产量一定会受到影响，至于后面具体会减少多少，现在还不确定。

在这里提醒一下大家，美豆对接下来的行情的影响其实不会特别大，关键还是要看四季度初南美的天气会不会给到巴西一个很好的产量。我们国家的重点进口国是巴西，影响大豆价格走向的关键也在于巴西。

沈良：

接下来我们问一下胡总。胡总，您在饲料销售领域有着丰富的经验，就您了解来看，我国今年的饲料销售格局和特征，与往年相比有何明显的不同？

胡建：从调查情况来看，前期教槽料以及猪料的下降比例确实很大。另外，水产料的比例也略有下降。唯一有增长的就是禽料，它的增长趋势相对来说比较明显。

沈良：

有人说非洲猪瘟对饲料需求的压制已经过了最严重的时候，后续饲料需求应该会逐步好转。您是否认同？

胡建：

结合我们本次调研来看，

七月份的情况确实很糟糕，我想八月份可能不会比七月份好。

七月份到七月底，以猪料以主的饲料企业下降50%，八月份还有50%，

九月份应该是最差。

现在很多饲料工厂，包括销售猪料的业务人员已经开始转型。另外，从饲料厂向终端和养殖户动员，

将猪料改为禽料去养鸡，这个情况也是比较明显的。

因为饲料厂必须要解决生存问题，这时候他们就是要改变自己的出路，由生产猪料改为禽料，设备、技术等都会跟上。

沈良：

禽料的增长量大概在多少？

胡建：

这个其实没有官方的数据，但是从我们了解的情况来看，个别饲料厂上涨了接近30%。刚才我和大家交流的时候也说到了一个问题，鸡只需要21天就可以孵化出来，快的话28天就上市了，慢的也就70天左右，它的整个生产链的过程非常块，对需求的拉动也比较块。

沈良：

在饲料的配比中，玉米和豆粕的替代效用如何？菜粕和豆粕的替代效用如何？按照现在玉米、豆粕、菜粕的价格，饲料中哪一个品种的配比会比往年有所提高？

胡建：

大家都知道玉米是能量大户，也只有高粱、大麦等能替代玉米。

一般情况下，能量类饲料和蛋白类饲料的调整比例不会产生交叉，大幅替代的可能性不大。

按以往的经验来看，

豆粕和菜粕之前的价差大概在500左右，如果超过这个水平就会出现替代价值。

在豆粕价格很低的时候，它的替代效果就非常明显。

沈良：

是否会出现将豆粕、菜粕的量加上去，玉米的量降下来，让猪的生长速度快一点的情况？

胡建：

其实有些地区是这样做的，比如东北的辽宁地区，因为那边的生猪价格高，

他们会把蛋白类饲料进行适当调整，然后把能量饲料稍微下降，但比例是有限的

，这里面的影响很小。

沈良：

所以即使是替代也主要考虑豆粕和菜粕的替代，豆粕和玉米的替代效应很小。好，下面我们再问一下刘总。就您从事饲料原料采购近二十年的经验来看，目前这个阶段，目前的豆粕、菜粕、玉米价格，您在采购原料时，倾向于多备一些，还是少备一些？

刘学军：

最近一个月，江苏的菜粕贸易商经常到我们这来拜访。在交流中我们了解到，8月初会有较多菜粕到港。在其它料里面，菜粕用的很少，主要是在水产料中。到了十月份，水产的销量相较于九月会下降比较多，也就是说，在菜粕到港后，水产季节也很快就过去了。我个人感觉

今年的菜粕不会缺。

玉米和菜粕类似。最近也有很多贸易商活动频繁，目前有大量玉米在途，所以

玉米也不会缺。

我个人还是

倾向于在这段时间多备一点豆粕

，毕竟天气因素谁都说不准。我记得2017年的时候很多人都不信阿根廷会出现天气问题，在豆粕2700的时候都不买，认为还要继续下跌，结果过完春节豆粕一下子就上去了，就是因为阿根廷的天气出现了问题。现在美国经过了洪灾，洪灾以后会不会出现干旱？我个人认为有可能。对饲料厂来说，或许可以多买点豆粕。

沈良：

由于猪价高企，听闻一些养殖户要增加饲料中豆粕的比例，提高长肉的速度，是否有这样的要求？

刘学军：

有这个因素，其实

今年春节以后，饲料中的豆粕用量都不同程度的增加了。

以水产为例，水产饲料里以前豆粕含量20%，现在含量25%左右，增加了5个点，相当于比例增加了20%-25%。虾蟹料今年行情非常好，增长得更多，大概算了一下，比例增加了25%-30%。猪料中豆粕比例大概增加了5%-6%，因为猪饲料中豆粕的用量本身就比较多，其它杂料很少，

猪的嗅觉比较灵敏，其它杂料若用多了，它不会吃的，就喜欢吃豆粕。

沈良：

从当前的饲料生产和销售情况来看，猪饲料和往年同期相比下降了多少？禽饲料上升了多少？水产饲料上升了多少？

刘学军：

因为这个数据很难拿到，目前还没有一个准确的数据，大家都是预估。就我们集团来说，猪料下降比较多，下降60%-70%，禽料的增长比较少，增长了8%-10%，因为我们不是专业做禽料的，当然，

我们不是专业做禽料的都增加了8%-10%，专业的禽饲料公司可能销量成倍增加

。水产饲料也是下降的，鱼料是下降的，但是虾蟹料是增长的。

沈良：

今年不管是猪肉、鸡肉都是涨价的，你们销售饲料的时候，这些养殖厂对饲料价格的抗性是否要相对低一些？相对来讲，饲料厂的利润会不会多一点？

刘学军：

应该是有的，但是今年饲料行业竞争比较激烈，刚才胡总说了，

做猪饲料的想去做鱼料，因为鱼料的利润高，虾蟹饲料的利润更高，所以饲料行业竞争比较激烈。

沈良：

感谢刘总，下面问一下龙总，龙总您做豆粕贸易有着丰富的经验，您一般从哪些渠道买入豆粕？一般把豆粕卖给哪些企业？一般来说，中间能赚到多少价差？

龙道平：

近两年贸易战开启后，包括去年出现猪瘟，宏观风险是比较大的，所以

今年我们基本上在油厂买豆粕

，并且因为贸易战影响市场行情变化比较大，在贸易商手上买货，他们可能兑现不了合同。

现在这种行情，我们基本上随采随用

，根据不同的时段，我们采用不同的策略，比如4、5月份我们做空，7月份稍微转强一点我们做多基差，后面行情变化不大的时候，

我们随采随用，赚5块或10块，甚至赔5块或10块，然后在期货上找点利润回来，做期货盘面上的波动。我们主要把豆粕卖给饲料厂、二级商、大型养殖厂和一些加工厂。

沈良：

豆粕贸易商是否会像以前的一些钢贸商囤货赌一波行情，比如付20%的订金，定很多货，但是不卖，2个月之后再卖，这种情况有吗？

龙道平：现货贸易商囤货不卖的可能性不大，而且现在每个月的合同要每个月清掉

，不像过去，过去一单可以订几万吨货，放几个月，现在每个月的合同要每个月清掉，所以这种情况在现货贸易上不会存在。可能市场上有一些做金融做投机的投资者，比如他们看好7月份，就买几万吨期货合约，这种情况是存在的。

沈良：

豆粕贸易商这个群体，参与期货的比例多不多？

龙道平：我们做现货的参与期货，一开始是被迫的，后来是主动接受，我们要适应这个潮流，适应这个时代，不然肯定会被市场淘汰。

沈良：

您觉得豆粕贸易商是期货的受益者还是受害者？

龙道平：

这个问题真有点难回答，我们是从被动的接受到主动的学习，通过我这两年的学习，我感觉未来会越来越好。

沈良：

豆粕贸易商这个群体参与期货主要做期现套，还是单边投机？

龙道平：

通过我的了解，包括

我身边的一些朋友和大一点的贸易商，他们肯定以期现结合的模式来获取相对稳定的收益，二级商他们可能会做单边投机多一些。

我们是期现结合和单边投机都有做，分成不同的时段，根据盘面价格的波动情况，不同的时段我们采用不同的策略。刚才胡总也说了，

现在的行业在洗牌，我们就活在当下，先让自己活下来，再等后面的机会。

沈良：

上有油厂、饲料厂，下有做期现结合的投资公司，专业做期货的人越来越多，包括网络信息越来越透明，中间商很难赚差价，那么贸易商这个群体现在是不是比较难过？

龙道平：我们夹在中间确实非常难受，如果不通过期现结合来做会非常难。

因为我们做的大部分是终端，只要我把我的终端渠道疏通，这部分市场永远是我的。比如有人得了便宜货，他想出货，他可能比市场便宜，那我就找回来，只要我有这个量存在，肯定会有空间给到我。

沈良：

看来现在做贸易是比较难过的，做得好还是能赚钱的。下面问一下胡总，胡总您在鸿凯投资做农产品的研究，今年上半年，玉米有一波较好的上涨。目前玉米的供求情况如何？下半年玉米有没有较好的单边机会？

胡声博：

玉米今年的行情确实让人比较意外，因为今年玉米炒的是长逻辑，就是未来有缺口，当然缺口多少大家预估的不一样，最多的有5000-6000万吨，最少的也有2000万吨。今年因为非洲猪瘟，豆粕和玉米的需求有所下降，但

豆粕可以通过蛋白替代和增加配方比例调节它的需求，而玉米就是实实在在的需求大幅下降。

玉米需求不好，这点大家都承认，现在就看盘面价格到底反映了多少需求的悲观程度。并且现在已经到了7月份，距离4季度也没有多长的时间，那么4季度玉米需求怎么看？大家都明白4季度猪价肯定是高的，至于会不会有压栏的情况，我们综合分析，

可能一个年度来讲，饲料需求不一定会有特别大的增长，但是必须承认，在压栏的那个时刻，对饲料需求是有明显拉动的。

所以

对于玉米来讲，我相对看好1月，摒弃其它品种不看的话，我觉得玉米后期应该会有一轮上涨，但是幅度不会太乐观。

大家其实都清楚，因为猪瘟，现在可能是需求最差的时候，8、9月份过去，可能未来需求开始增长，但是到明年1月猪都出栏以后，明年2、3、4这3个月，我觉得需求没有什么乐观的地方。也就是说，

玉米在我个人定义的行情当中，应该是一个宽幅震荡行情。

我们看现货市场，今天北港涨了20块，山东淀粉厂也在纷纷提价，所以短期可能在这个地方见到底部。大家也知道，玉米的成交量较差，成交率也很低，市场实在没有什么可以炒作的理由，所以这周四成交率比上一周略微提高了一点，大家就理解为情绪好转，其实没有太大的意义。

短期玉米可能会企稳，如果这段时间1月合约到了2000以上，那后期还是乐观的。我定义玉米是宽幅震荡行情，我认为新粮全面上市以后，盘面可能会打出一个相对的低位

，最好能在1900-1930左右，能跟现货平水，或者略微升水，相对来讲是一个比较好的做多位置，

现在盘面的位置我觉得参与交易的意义不是特别大。

沈良：

我记得在上半年，有一次和您聊玉米，您突然说鸡蛋的机会比较好，今天也请您谈一下鸡蛋。

胡声博：

当时，我们应该是3月份聊的鸡蛋。

在这个时点上，我觉得鸡蛋现货可能还要涨，但是盘面能不能涨不好说。

有几点我是比较相信的，

01合约可能未来还会冲高，05合约我偏悲观一点

，尤其05合约现在盘面最高涨到了3900多，我觉得这个价格对于明年5月的鸡蛋来说略微偏高。我们承认猪肉能上涨，但是我们也知道，过了春节以后，猪肉价格要回落，并且市面上一直在谈论猪肉跟鸡蛋的替代问题。今年我们做鸡蛋调研的时候，大家都说鸡蛋销售还不错，但是

养殖场从5月份左右开始大量的补栏，并且现在养殖利润也很好，农民应该也在不断补栏，现在补的这些蛋鸡，应该在明年一季度或二季度初产蛋。5月本身就不是一个很好的多头合约，从历史上看，这么多年，5月合约从12月中旬就开始一路跌

，只不过跌幅不一样。

今年补栏这么多，后期我觉得5月合约相对来讲偏悲观一点。

1月合约不太好说，如果说4季度猪肉价格真炒得很高，从投机角度，鸡蛋应该会有资金去炒。鸡蛋09合约和01合约不确定性比较大，

对于05合约

，如果现在不做，等一段时间，

至少到5月份之前，应该会有一波比较流畅的下跌趋势

，点位就要大家自己去把握了。

沈良：

再和您探讨一个可能性，对养殖户来说，鸡肉贵了，他可以选择杀鸡，鸡蛋贵了，它可以让鸡产蛋。比如存栏量高，但是因为肉卖得更好，这些蛋鸡可能没有产几个蛋就被杀掉了，是否有这样的可能？

胡声博：

这是不划算的，其实今年9月份炒那么高，是因为之前的补栏，很多的蛋鸡等不到9月份产蛋了。至于昨天跌了那么多，我也不知道为什么，但前一天晚上，发布了一个公告，禁止爆炒猪肉，周五的下跌有可能与这个公告有关系。并且鸡蛋本身品种很小，有一些大的头寸在里面做多做空对盘面的影响是比较大的。9月合约我不是很想做，我也有点看不懂。

沈良：

您套利也做得很好，您如何看待豆粕01合约比09合约贵，而05合约比01合约便宜，这样的价差结构？

胡声博：

豆粕的价差其实是按照进口利润来的，这个价差结构基本符合季节性的特征，每年都这样，所以今年也比较正常，并且现在又有猪瘟。1-5我们先不谈，先看9-1，我觉得一方面与贸易战是有关系的，因为今年巴西大豆肯定是减产的，还有马上就要谈判了，大概下周在上海谈判。没有这个谈判之前，大家很有信心把9-1跟1-5的正套做起来，如果后期1吨美豆都不买的话，豆粕基差肯定要涨，但现在中国给出了免25%的关税，并且可以进口300万吨大豆，国企可以进口600万吨的政策，

四季度大豆可能不会出现较大问题。

豆粕9-1价差在本周变动幅度较大，从负60涨到负20，在10月之前，大批量采购的时候基差是正20，那么9-1价差在负50左右肯定不合理。那个时候，大家很积极的去做9-1正套，部分不看好9-1正套的人说现货情况差，猪瘟影响需求低，现在是7月末，

从全国范围来看，猪瘟基本步入尾声，

至少四季度环比三季度是有增长，所以

没必要对需求过于悲观，还是应该关注9-1正套。

我的观点是

如果价差达到负60左右，会尝试正套，因为安全边际足够，

往下最多20点的亏损空间，而往上空间不确定。当然，

还要考虑中美谈判的情况，如果谈判较好，9-1价差在负60左右考虑正套，否则不要参与比较好。

沈良：

豆粕和菜粕有没有套利机会？

胡声博：

首先菜粕品种不大，需求不稳定，要跟产业走的非常近才有把握。并且，今年还有一个特殊因素，中加关系比较紧张，这是个不确定因素，说不清楚哪天关系又好了，所以菜粕分析起来较复杂。

沈良：

所以豆粕和菜粕套利的风险很大？

胡声博：

对，

由于豆粕和菜粕都有风险，所以豆粕菜粕间套利不是很好的头寸。

沈良：

有人买09的棕榈油，抛09的豆油，还有人买09的棕榈油，抛01的棕榈油。您觉得这两组套利可行吗？

胡声博：

油脂最近涨了几天，我不清楚原因，但从套利角度来看，9月不会考虑参与，1月倒是有兴趣看一看。

对于1月的棕榈油来讲，如果后期没有大户去交货，不说之前的低点是底部，但至少离底部不远了，并且向下没有特别大的空间。

豆油方面，

无论是从升贴水角度还是供求角度来看，1月豆油价格都偏高，所以多棕榈油01空豆油01这个头寸值得关注。

每年豆油1月合约在12月中下旬都会有基差回归，所以豆棕套利这个头寸用在1月合约上会更好一点。

沈良：

您研究的玉米、大豆、豆油、豆粕几个品种当中，下半年哪个品种有机会？

胡声博：

四季度可以关注豆一，

豆一2005合约修改了交割标准，新合约代表国内的高蛋白大豆，质量较差的大豆不可能再参与2005合约的交割，

所以2005合约的可交割标的会比之前少很多，

再加上豆一目前的走势是低位震荡，所以看好豆一2005合约。

玉米刚刚说过了，价格再跌一点的话，也可以考虑。其他的品种可能都是季节性反弹，没有特别好的机会。

沈良：

谢谢胡总。下面请龙总回答一下问题，您是做贸易的，与期货投资很像，预判行情是比较重要的工作之一，您对下半年豆粕的走势怎么判断？

龙道平：

八月份豆粕生产量不能起来，风险又较大，在基差方面可能不会太好，盘面情况说不准。我认为

四季度豆粕有几个方面的影响：一是美国的天气

，就目前来看，美国减产1800万吨已经是定局，但后面减产幅度会不会扩大，还需要继续关注。

二是国内的大豆需求以及全球大豆的需求

，如果美国大豆库存急剧向下的话，可能在四季度会存在较好的机会。

三是华北和东北生猪的二次补栏

，如果猪瘟的影响没有恶化下去的话，由于猪饲料的需求，四季度也会存在较好的机会。

沈良：

所以你的观点是不看好八九月，看好四季度。能否简单介绍一下豆粕期现操作模式？

龙道平：

胡总刚才已经把交易模式分析的很透彻了，我们的交易思路在不同时期不同。

如果到港量比较大，需求不行，现货走弱的情况下，我们会买盘面，卖现货，赚其中的差价。如果行情比较好的时候，可能买现货，到了一定程度补期货。远期可能会在相对低位的时候，在期货上补充虚拟库存。

沈良：

谢谢。请刘总预判一下未来饲料销售情况，比如饲料行业未来半年的销售量变化？玉米、豆粕、菜粕这三个品种，哪一个最有可能出现去库的情况？

刘学军：

先说一下饲料情况，八九月份处于传统水产旺季，七月中旬之前，江苏天气较冷，水产需求不好。

到了八月以后，气温变暖，水产需求较好，水产相关的原料应该会有较好的行情，比如豆粕。

猪料方面，

最近感觉行业内养殖的大型企业比如温氏、双胞胎、新希望等都在投资，到处招兵买马建造养猪场

，感觉它们也看到了机会。三月份时候，我开过一场会议，

有位分析师分析的非常好，说猪料会在八九月份见底，我的观点也一样，猪饲料底部应该快了。

蛋鸡料和肉鸡料方面，肉鸡养殖赚钱难，蛋鸡行情比较好。肉鸡饲料在中秋节之前会维持震荡，中秋之后会有小幅回调。

沈良：

谢谢刘总。下面我问胡总，玉米、豆粕、菜粕三个品种在未来半年当中，你认为哪个最有可能出现趋势型的大行情？

胡建：这三个品种与饲料产量和消费量息息相关，个人倾向于豆粕的机会要多一些。

沈良：

您的意思是这三个都不看好，一定要选择一个会选择豆粕，是这个意思吗？

胡建：

在农产品里面，

豆粕持相对乐观的态度，伺机而动。

沈良：

下面我问一下军成老师，有专家认为，豆粕01合约在2800元附近买比较安全，豆粕05合约如果跌到2650，可以无脑买入，请谈谈您的看法。

魏军：

先说01合约，在做市场分析和制定策略的时候，一定要做备选。近期09合约处于震荡行情，多空相对平衡，但是01合约处于底部附近，能涨多高取决于美豆单产还有没有进一步调整。如果有调整，可能会到3100或者3200，如果不调的话，大家看一下2017年的走势就知道怎么做了。所以，

豆粕01合约到底是震荡还是上涨，都有50%的可能。

如果单产不进一步调的话，可能会是类似于2017年的震荡行情，价格在2750-2950的区间。如果美豆单产有调整的话，可能会涨到3200左右。

下面说05合约，在5月18号的内部会议我讲过一个策略，价格在2600附近非常安全。

往后看09合约，如果八九月份的情况像龙总分析的一样，八月份猪料见底，需求相对不乐观，最好是贸易战和解，再进口美国大豆冲击一下市场，那么09合约开出来低点，那可能会给大家提供一波红包行情。

还有一个问题需要关注，今年鸡蛋上涨除了猪肉减少之外，更重要的一点是货币增加。大家都知道美联储降息板上钉钉，现在只是降多少的问题，随着货币供应增加，也会提高原油、大豆这些商品的成本，

豆粕期货的价格不止受供需影响，还存在金融属性。

鸡蛋很有节奏感，也存在确定性机会。今年有比较多的做多机会，后面还有做空的机会。这个机会不是现在，也不是马上就有，

未来真正做空的机会一定是在02合约和05合约，资金小的去关注02合约，资金大的去关注05合约，时间是在元旦左右。

那个时候如果鸡蛋在高位，是一个较好的赚钱机会，每年都是如此。因为几千年以来，中国人的消费习惯在这，改变不了。春节之前，需求一定增加，春节之后，需求会下降，除非出现重大天灾人祸，否则不会变化。

沈良：

我发现不问鸡蛋也都会提到，经常会这样。再次感谢五位老师，下面我简单做一下总结。

美国大豆预计减产幅度在15%-20%左右，如果减产幅度确实在这个范围内，预期可能已经在盘面上体现了。如果减产幅度超预期，盘面会有更大的行情。

魏军魏总认为猪肉价格还会涨一点，鸡蛋上涨应该还会持续。如果有下跌机会的话，会在02合约或者05合约。豆粕的01合约有两种走法，一种是偏震荡，有50%概率，另一种是偏上涨，也有50%概率。

胡建胡总认为饲料七月情况不好，八月情况不好，九月情况可能最差，但四季度相对乐观。如果考虑买货的话，也许七八九月中的相对低位是相对好的布局机会。

刘学军刘总的观点是目前不缺玉米，也不缺菜粕，因为卖货的总是“骚扰”他，找他买货。另外，八月到九月是水产的旺季，对菜粕的支撑相对较强。猪饲料应该是在八月到九月见底，各位老师基本上都认为八九月有猪料需求不好的可能性。

龙道平龙总是贸易商，主要赚基差，他认为八月到九月基差不会太好，四季度可能有较好的机会。现货商的观点基本都是七八九月份饲料情况不好，四季度可能会转好。另外，现在做贸易基本上是随买随用。

胡声博胡总认为鸡蛋05合约悲观，如果未来有高点，可以布局，因为合约时间比较长，布局的时间也会比较长。01豆粕和09豆粕，如果价差有60，就存在正套的机会。1月合约豆棕价差也可能存在机会。大豆2005合约可能有机会。

最后， 再次感谢五位老师，以上所有的内容只作为理念的探讨，不作为投资参考，大家自主决策，盈亏自负，谢谢大家。

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