全面注册制元年双引擎加持券商板块.

全面注册制元年“双引擎”加持券商板块

国际金融报消息，2020年，新《证券法》实施元年，也是全面注册制元年。

“通过实施注册制，印度股市30年间实现6000%的涨幅；推行注册制IPO企业家数近6000家，退市约有2900家，退市制度得到进一步完善。目前我国的优秀企业数量比印度多，股票扩容空间依然很大。另外，在进入全面注册制之后，普通散户会越来越难适应市场，去散户化或将加速。”畅力资产管理董事长兼首席执行官宝晓辉在接受《国际金融报》记者采访时认为，注册制的实施长远利好中国股市。

与此同时，中国多层次股权市场将迎来加速互通。监管推动打造航母级证券公司，龙头券商将直接受益。多重政策引领下，证券公司丰富盈利来源、增强业绩稳定性或有望实现。同时，外资加速进入中国市场，国内证券公司面临转型与升级的机遇及挑战。在政策利好与业绩改善“双引擎”作用下，券商板块在2020年将迎来新一轮上涨行情。

1 新证券法施行投资者添“保护神”

2020年3月1日，新修订的《证券法》将正式施行，明确了全面推行注册制，对证券发行制度做了系统的修改完善。因此，对于资本市场而言，2020年具有重要的标杆及里程碑意义。

招商证券非银分析师郑积沙认为，本次证券法修订虽仍未涉及“盘活客户资产”相关条款，但此前证券会已官方表态，预计将在当前法规体系下进行政策落地，证券公司杠杆倍数提升依然可期。

与此同时，新版《证券法》设立信息披露、投资者保护两个章节，重点提高证券违法成本，加大投资者保护力度，强化信息披露要求。

安信证券非银研报显示，预期退市制度的优化是发展注册制的必要条件，在新的发展周期中新业务、新产品层出不穷，也带来更多的业务违规风险，因此需要更严格的法律规定加以约束。长期来看，有利于优化上市公司质量，降低A股“壳价值”，为价值投资理念提供更好的投资环境。

浙江裕丰律师事务所律师厉健在接受《国际金融报》记者采访时认为，新修订的《证券法》设置“投资者保护”专章、“大幅提高处罚水平”这两个新变化，意味着投资者权益保护进入2.0版，在加大对证券违法行为惩戒力度的同时，投资者维权正式掀开新篇章。

宝晓辉对记者表示，新修订《证券法》落地，为资本市场改革的“痛点”提供法律依据。修改后的《证券法》，从多维度为合格投资者的利益保护提供制度支持和规范，包括发挥投资者保护机构作用、完善诉讼机制和强制分红，成为投资者权益的“保护神”。同时意味着资本市场的法制化、市场化进程又向前迈出了一大步，也为中国资本市场全面深化改革奠定坚实的法律基础。

厉健认为，新《证券法》第95条规定为中国版集体诉讼预留空间，在立法层面是巨大的进步，但在落地实施过程中仍有诸多变数，人民法院对代表人诉讼的试点是最关键的环节。其中规定，“投资者保护机构受五十名以上投资者委托，可以作为代表人参加诉讼”，投资者保护机构可谓肩负使命，面临重重考验，诸多方面有待相关监管部门、司法机关出台细则。

2 市场改革加速迎股权融资大年

完善制度建设，是推动中国资本市场向前大步发展的重要基石。

2019年，围绕以信息披露为核心的发行注册制，科创板在发行、交易、退市等关键制度创新等方面作出了重大改进，形成了可复制推广的经验。展望2020年，充分发挥科创板的试验田作用，借鉴科创板行之有效的制度安排，创业板和新三板改革将获得更快的加速度。

政策方面，中共中央、国务院发布的《关于支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见》指出，要研究完善创业板发行上市、再融资和并购重组制度，创造条件推动注册制改革。另一方面，证监会主席易会满表示，将评估科创板推出后的效果，统筹推进新三板与创业板的改革。随着改革的深化，科创板的重大改进还有望应用于沪深主板，实现资本市场制度体系的全面更新。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新在接受《国际金融报》采访时表示：“2020年的中国资本市场，仍将是一个改革的大年，尤其是A股市场，将在市场化、法制化、国际化程度等方面迎来大幅提升，亦将直接提升境内外投资者的信心，为中国资本市场和A股的稳定发展打下重要的制度基础和法律基础。”

在科创板试点、创业板实施注册制的同时，新三板分层及转板机制将有望在2020年正式落地实施，板块人气及地位有望同步提高，亦加速多层次股权市场的互联互通。

董登新进一步表示：“未来的多层次股权市场，将以区域性股权交易中心为底座，与新三板构成一种互联互通机制，并与主板、中小板、创业板、科创板场内市场资金形成极好的对接机制。尤其是新三板转板制度实行之后，场内外市场资金联结将更加通畅有效。这样一个进退有序、互联互通的多层次股权市场将会在2020年初见成效，同时也会为A股市场未来的改革与发展奠定基本的方向及发展目标。”

粤开证券分析师彭海在接受《国际金融报》采访时表示：“新三板作为多层次市场的重要一环，精选层是新三板的顶层设计，顶层设计决定下层企业生存。2020年精选层将成为重中之重。精选层质的、估值等因素决定资金关注度，从而更深层次的影响创新层、基础层企业的交投。预计2020年整体市场交投较2019年会有大幅度提升。”

整体来看，伴随多层次资本市场改革进一步提速，证券行业将迎来业绩提升利好因素。天风证券非银研报指出，“新三板深改首轮政策发布，叠加分拆上市制度落地、再融资和并购重组等政策松绑，判断2020年将是股权融资大年。”

3 行业整合提速打造航母级券商

航母级券商概念一出，依托政策红利，龙头券商迎来利好。

2019年11月29日，证监会网站在答复《关于做强做优做大打造航母级头部券商，构建资本市场四梁八柱确保金融安全的提案》时表示，为推动打造航母级证券公司，将鼓励和引导证券公司充实资本、丰富服务功能、优化激励约束机制、加大技术和创新投入、完善国际化布局、加强合规风险管控，积极支持各类国有资本通过认购优先股、普通股、可转债、次级债等方式注资证券公司，推动证券行业做大做强。

龙头券商迎来利好。证监会继续将券商分类结果作为券商申请增加业务种类、新设营业网点、发行上市等事项的审慎性条件，近期金融债发行牌照、结售汇牌照都优先给予高评级的龙头券商，风险资本准备下调的资格也给予连续三年分类评价为AA级及以上的龙头券商。

对此，中信建投证券表示，龙头券商依托政策红利，将向国际一流投行的目标迈进，在资本市场对外开放进程中把握话语权，行业集中度上行趋势明确；中小券商聚焦龙头券商未能覆盖的利基市场，向差异化、专业化、精品化发展。

爱建证券非银研报显示，积极推动打造航母级头部证券公司，证监会的支持充分利好龙头券商。龙头券商直接受益于资本市场改革红利，业绩确定性高，优势明显，未来证券行业分化将进一步加剧。

同时，并购整合将成为大势所趋，市场竞争愈发激烈的背景下，行业整合或将持续提速。

2019年以来，已有中信证券收购广州证券、天风证券收购恒泰证券29.99%股权、华创证券收购太平洋证券股权等案例出现，不仅存在大券商并购中小券商的情况，也存在中小券商之间的资产和业务整合。

宝晓辉认为：“2020年至少有15家外资券商将会进入中国市场，这将对监管思路的升级带来积极的推动作用，从而促进内资券商创新业务发展。同时，伴随内资券商的并购事件进一步增多，航母级券商有望加速形成。”

4 外资“鲶鱼”入场本土券商转型升级

中国资本市场高水平开放加快推进，将大力吸引更多境外机构和国际资本的侧目。外资加速进入中国市场攻城略地，国内证券公司面临转型与升级的机遇及挑战。

央行行长易纲于2018年4月宣布的扩大金融业对外开放具体措施和时间表，迄今已基本得到落实：

一是《外商投资证券公司管理办法》落地，合资券商的外资持股比例上限放宽至51%、业务范围不再单独设限，瑞银证券、摩根大通证券和野村东方证券等三家外资控股券商的设立申请获得核准；二是内地和香港股市互联互通每日额度扩大4倍，MSCI、富时罗素、标准普尔等国际指数相继提高A股纳入因子，引导北向资金持续净流入；三是中日ETF互通产品设立。

国内证券行业对外开放正在加速推进。证监会已经将证券公司外资持股比例限制取消时点提前至2020年，多家外资控股券商已经获批设立，法国兴业银行、花旗集团均公开表示计划在中国设立外资独资券商。

东北证券研究总监付立春在接受《国际金融报》记者采访时表示，中国金融市场对外开放加速已成大势所趋，包括证券行业在内的开放提速，将会深远地改变中国金融行业及市场的格局。目前国内券商经营格局较为分散，行业集中度还不够，区域性券商数量较多，与国外知名投行的差距依然较大。外资券商的加速进入，或将会加速中国证券行业的整合，助其逐渐提高竞争力，带来示范效应及溢出效应。同时，亦促进行业的整体洗牌，通过国际化来实现深化改革的升级。

外资加速进入证券行业，“鲶鱼效应”下倒逼行业转型升级。

中银国际证券非银分析师王维逸表示，证券行业将于2020年12月1日完全放开外资股比限制，从长期来看，海外顶级投行参与度的提升将带来两方面影响：一是将为我国证券行业带来增量资金，引入更多优秀人才、先进理念与创新业务经验；二是对国内本土券商来说，有望为我国券商创新与变革之路打开全新视野，并产生“鲶鱼效应”，有望倒逼行业转型升级。同时与外资走进来匹配的是国内券商的走出去，有望培育与打造具有国际影响力的本土优质券商，更好地服务于实体经济。

具体业务竞争格局上，财富证券研报预测，短期来看，国内券商传统通道业务的经营格局并不会发生显著变化，外资券商更为关注财富管理、FICC等优势业务领域的蓝海市场。目前，国内券商经纪业务正在进行财富管理转型，对FICC等创新业务仍处于探索过程中。中长期角度看，资本实力较强的外资券商将凭借其强大的资本实力、全市场资产配置能力和专业人才队伍，在创新业务上与国内券商进行直接竞争。

5 新年“开门红” 板块或迎春季行情

整体来看，多项存量和增量改革政策将在未来一段时间内陆续落地，监管政策将维持宽松创新基调，券商业务疆界将持续拓宽，正迎来政策利好与业绩双改善。

2019年初至12月19日，申万证券指数上涨39%，跑赢上证综指及沪深300等市场主要指数。分析人士认为，资本市场改革持续深化、监管政策松绑、降准背景下市场流动性持续宽松是券商板块2019年跑赢市场的主要原因。

自2019年12月以来，市场活跃度显著提升，证券行业正迎来政策利好与业绩双改善。2020年首个交易日，作为“牛市旗手”，券商板块迎来上涨“开门红”。

招商证券表示，政策方面，在资本市场深化改革新周期下，行业政策持续发力，行业新一轮政策驱动创新周期有望重启。行业龙头在政策红利加持下，将会拉大与其他竞争对手的竞争优势，股价上也将长期享受估值溢价。流动性方面，央行表态稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕，这将为证券板块进攻提供适宜的流动性环境。

券商或迎春季行情。安信证券表示，近期政策利好不断，风险偏好总体提升，带动券商股总体上涨。后续政策落地叠加业绩兑现有助于坚实地提升券商整体盈利能力和估值水平，头部券商业绩确定性更强，长期看估值溢价还未充分体现；中小券商业绩弹性大，具有波段性投资机会，需要挖掘其中更具成长性的标的。

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