国际炒家空手道难玩A股融券

国际炒家“空手道”难玩A股融券

国际炒家“空手道”难玩A股融券 更新时间：2010-1-30 21:21:54 　　当管理层决定推出融资融券与指数期货试点时，并非所有机构反应都视为利好，媒体打出“股市进入沽空时代”的显眼标题，也给理性投资者另外的暗示：目前股市的平均市盈率达到空前的高位，一旦在近期形成沽空机制，岂不是鼓励高位做空？索罗斯重临香港也引起许多联想，莫非正在部署做空A股计划？然而从后期公布的政策细则分析，A股市场要形成全面的沽空机制尚有待时日。

由于融资融券将先于指数期货面世，因此沽空机制首先要借助融券进行。媒体披露A股将禁止无交收担保的卖空行为，即“裸卖空”。这个叙述还不全面。境外发达股市的融券，最灵活是信用卖空，以投资者信用开信用账户，无任何前提条件下借入股票卖出，交收前买回股票补空，如果卖高买低，证券商扣除股票资产利息、交易费用后，将差额打入资金账户，这种方式投资者最受益但券商有风险。次灵活是用资金作为交收担保，防止沽空后被“轧空”，券商可用交收担保资金买入股票平仓。

然而，据披露A股市场未来将实行的是弹性最小也最能控制券商风险的制度――用股票作为交收担保的沽空，投资者证券账户中要有真实股票，以其做交收担保后才能借入券商股票池的股票卖空。如此一来，沽空的味道大变，原因何在？

中国A股市场经过多年发展，已经形成了一些大别于境外股市的习惯，投资者对于“逃顶”与“抄底”津津乐道，许多人习惯于全攻全守，看不好行情时就空仓，习惯上做不到一边在沽空，一边还买了许多股票可做交收担保。或有人说，可以看好部分股票而看空若干股票，理论上如此，但所谓“二八现象”或“八二现象”都不能持久，出现时往往是敏感期，不宜融资与融券。而考虑到沽空的危险性，必须加进弹性空间，也就是说，判断是熊市做沽空才妥当，然而熊市你还有必要堆积股票吗？

这项规定本质上是为了减少股票池提供券商的风险。1995年国债期货“327”风波之后，许多期货投资者爆仓走人，证券商要替客户交钱、损失惨重。但有了交收担保，证券商就可强制平仓。至于为什么一定要用股票作交收担保，笔者的理解是资金担保少了佣金收入，同时可防止国际炒家做空A股。试想索罗斯们如何融券施展“空手道”？索罗斯的对冲基金是QFII吗？首先是QFII，然后才买入股票作交收担保，最后才融券沽空。即使沽空有收入，把自己交收担保的股票砸下去，说不定得不偿失！

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