FED买进房利美及房贷美担保的抵押贷款计划告终

FED买进房利美及房贷美担保的抵押贷款计划告终

FED买进房利美及房贷美担保的抵押贷款计划告终 更新时间：2010-1-21 14:56:06 美国联邦储备理事会买进房利美及房贷美担保的抵押贷款计划告终,可能在美国政府公债市场上掀起阵阵涟漪.

一旦FED在3月底停止买进抵押支持证券,就必须要有民间买家加以介入,接手这个在金融危机高峰时期获得政府支持的市场.但除非这些MBS提供的回报优于现有利率,否则民间买家可能不会想要买进MBS,如此一来抵押贷款利率料将走升.

利率走高之後,可能让近几个月在公债市场近乎销声匿迹的避险活动活络起来.因此较长天期美国公债价格可能下跌,收益率则应声上扬.

收益率跳升将导致美国政府借贷成本增加.抵押贷款的成本也将随之扬升,从而对脆弱的房市复苏构成威胁.若公债收益率突然巨幅上升,恐将使外国央行等定期买进公债的买家受到惊吓.

市场上已经有些许迹象暗示着这种可能性.公债收益率曲线已经趋陡,公债选择权价格扬升.

太平洋投资管理公司联席投资长Mohamed El-Erian在一封电子邮件中指出,可以略为感受到近期市场波动反应出投资人正对FED退出多项非传统措施作准备.

**波动率将升高**

美债策略师亦已提出警告,称未来公债价格波动可能加剧.当中有部分成因在于MBS投资人将采取避险措施,而这些避险措施是FED在金融危机後成为MBS最大买家以来所未曾使用.

基本上,FED让市场上的波动性大幅降低.康乃狄克州RBS证券美债策略主管William ODonnell表示.接下来发行的MBS在加入投资组合时,都有可能某种程度地进行避险.这有可能让利率市场的波动性升高,且几乎肯定会发生.

这样的避险动作即所谓的凸性避险.若抵押贷款或利率突然走升,持有MBS的投资人会发现他们持续赔钱,且无法出脱其收益率偏低的仓位.他们通常会试图透过抛售美国公债抵销抵押贷款及利率意外上升的负面效应.

美国银行-美林主管Harley Bassman表示,观察当前选择权价格,中长天期选择权隐含波动率较长期历史水准高出25%,可以将之归因于人们预期FED于3月31日结束MBS购买计划後的不确定性.

人们对于FED开始收回流动性时可能发生的情况感到忧心.这也就是一个月期和两年期波动率差距甚大的原因.

**留意凸性避险**

凸性避险往往会越滚越大,导致公债收益率加速上扬.

纽约巴克莱资本国际美国固定收益及有价证券化产品研究主管Ajay Rajadhyaksha表示,若利率巨幅上扬,则机构MBS存续期可能大大拉长.

他表示,这风险不是30个基点左右的利率,而是10年期公债收益率将来到4.10%,届时市场将开始感到忧心.

纽约德意志证券MBS研究主管Arthur Frank表示,尽管公债收益率升至4%可能引爆凸性避险大举升温,但他指出,那些管理抵押贷款并从借款人收回贷款的银行业者、也就是抵押贷款服务业者的动向,较大程度是受MBS价格影响.

他说,抵押贷款服务业者有不同的引爆点,但几乎可以肯定的是,他们可能在99-1/2或99开始抛售抵押贷款的存续期.

房利美30年期票息4.50%的MBS报价100-8/32,收益率为4.438%.

利率和MBS提前还款率之间的关联直接影响着MBS定价.当利率处于低点时,会有更多抵押贷款借款人迅速归还旧有贷款,以求能够取得更为有利的再融资条件.

在债市大涨时,提前还款率增加,导致MBS价格涨幅缩小,但在空头市场时,提前还款率下滑,导致价格跌幅扩大.这样的价格波动通常被称为负凸性.

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