建材行业辉煌过后的黯淡

建材行业：辉煌过后的黯淡

建材行业：辉煌过后的黯淡 更新时间：2010-6-30 1:12:47 　　黯淡之一：需求面临下滑趋势。　　我们判断水泥行业需求增速处在下滑趋势主要基于两点：首先基建投资在去年达到顶峰，增速下滑是必然趋势；其次，房地产调控仍在进行，房地产销售增速持续下降将使得房地产投资的悲观预期变成现实。　　黯淡之二：去产能化的艰难——历史的经验。　　我们分析了03-06年的周期，由于宏观调控，在需求增速变缓的情况下，行业用了2年多的时间消化前期大幅扩产的产能，这也导致了行业经历了05、06年两年的盈利低迷期。我们在基于10、11年需求保持10%增长的情况下，本次去产能化可能需要2.5年的时间，将持续到2011年年中以后。　　从历史的经验来看，去产能化的过程往往还要伴随着成本上涨的压力，我们判断下半年行业盈利增速面临持续下滑的风险。　　短期还难言见底，接下来将是基本面兑现悲观预期阶段。　　我们比较了水泥行业和大盘及相关行业的估值情况，虽然水泥相对PE估值已经处在历史低位，但是相对PB估值仍处在历史均位水平，随着基本面兑现悲观预期，后续相对PB估值可能还需向历史低位回归。我们维持行业“中性”评级，在下半年水泥上市公司业绩增速面临下调风险的前提下，我们选股策略是挑选下半年基本面依然坚挺，业绩增速下滑风险小，甚至是超预期的公司，维持对祁连山“推荐”评级。　　本轮景气更多来自产能变动的刚性，后续面临下滑风险。　　09年玻璃需求在房地产和汽车销售V型反弹的情况下迅速复苏，而产能变动是刚性的，放修停未得产能复产大概需要6个月时间，正是因为需求和供给变化弹性不一致带来本轮景气。但是从目前来看，导致行业景气的因素都发生了逆转：房地产和汽车景气都面临下滑，而实际产能增速达到历史高位；行业景气面临下滑风险。　　我们看好镀膜玻璃的发展：我们在前面两篇深度报告中详细论述了我们的观点：目前正处在LOW-E玻璃加速发展的时点；TCO玻璃应用前景广阔，将分享薄膜太阳能行业高成长。　　我们维持对中航三鑫的“推荐”评级。

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