兴证策略王德伦事件冲击影响最大年夜的阶段可能已经呈现

兴证策略王德伦：事件冲击影响最大年夜的阶段可能已经呈现

★全部A股盈利增长表面：利润增速大年夜幅回落，净利率恢复环境较好，谋划性现金流有所承压

★创业板：2020Q1净利润率仍然高于整体非金融企业，并购供献的盈利增速在低位徘徊

――利润表拆解：减值丧失、收入增速、用度率影响大年夜。非金融非石油石化企业2019Q4的单季度资产减值丧失同比降落21.7%，但绝对规模仍然较高。但由于整体毛利增长5.6%、用度率和用度增速的降落使得净利润增速与2019Q3相比降落并不太多。在2020Q1受事件冲击影响收入增速大年夜幅回落，动员毛利同比降落17%。同时管理用度率和财政用度率也有较大年夜上升，使得2020Q1的利润增速有大年夜幅回落。

★分行业来看：“大年夜立异”相关行业单季度毛利率广泛提升

――从2003年以来A股市场15年的盈利周期可以看出，大年夜约12-14个季度是盈利的一轮周期。上轮盈利周期从2016年Q1起头，在2017Q4起头进入下行阶段，在2018Q4见底。从此市场进入盈利增速底部区间。突发事件冲击使得2020Q1盈利增速呈现大年夜幅回落。但随着应对政策迅速出台及发力，事件影响逐渐平复，经济数据恢复环境较好。此次事件冲击对盈利影响最大年夜的阶段可能已经呈现。

――并购供献的盈利增速降至3%之下。2019Q4、2020Q1根据并购增长法估算的并购供献的净利润增速别离为3.42%、2.49%，相当于2013年创业板并购刚铺开时的并购供献水平。由于去年以来再融资方面已有一系列的放松行动，未来并购为业绩创造的供献可能会从新上升。

――中游原质料行业的利润增速在2020Q1多有回升。受事件冲击及周期品价钱的影响，上游的石油石化、有色和中游的建材等行业在2020Q1的利润增速和收入增速都有进一步的下滑，毛利率水平也在持续回落。但由于行业格式较好，煤炭、钢铁、化工、电力公用等行业的2020Q1利润增速较2019Q4回升，其中电力公用的单季度毛利率也在一季度呈现了回升。未来随着稳增长政策加码，上中游原质料行业的利润和收入增速有望进一步企稳回升。

――整体环境：收入和利润增速大年夜幅波动，2020Q1均回到负值。2019Q4和2020Q1，创业板单季度可比口径的归母净利润同比增速别离为12.20%、-37.69%，单季度扣非净利润同比增速别离为8.16%、-40.54%，单季度收入增速别离为13.53%、-13.40%。毛利增速降落与用度率上升拖累2020Q1利润增速。创业板2019Q4和2020Q1的单季度毛利率别离为27.94%、30.78%。2020Q1的单季度毛利率回升至2016Q3时的水平，是2016Q3以来的高点。

――一样平常消费品在下游消费行业中表现较好。2020Q1利润增速较2019Q4有提升的消费行业主要有商贸零售、纺织服装、食品饮料、医药等，主要集中在一样平常消费品。而食品饮料和纺织服装的单季度毛利率也持续2个季度回升，表现较好。未来随着消费进一步苏醒，一样平常消费操行业的表现有望延续。

――产能投放与库存：在建工程增速持续第5个季度回落，存货增速可能连结稳中有升的态势。2019Q4和2020Q1扣除石油石化后的制造业的在建工程同比增速别离为8.21%、4.32%，持续第5个季度回落；固定资产同比增速别离为5.58%、4.32%，持续2个季度回落。营收增速下滑也可能在短期内抑制在建工程增速，叠加存货周转率走低，未来企业存货增速可能连结稳中有升的态势。

――现金流环境：一季度谋划现金流有所承压。在2019Q4和2020Q1，跳动财经，非金融企业中谋划勾当现金流净流量为正的公司占比别离为82.4%、78.5%，谋划勾当现金净流量超过净利润的公司占比别离为45.0%、40.4%。现金流为正的公司占比有较大年夜降落，显示事件对企业的现金流有一定冲击。

★总体判定：事件冲击影响最大年夜的阶段可能已经呈现

――整体增速及毛利率：利润及收入增速均有较大年夜回落。全部A股、A股除金融、A股除金融石油石化的2019Q4单季度归母净利润同比增速别离为1.49%、16.36%、4.37%，2020Q1为-24.74%、-54.92%、-44.05%。单季度营收增速在2019Q4别离为7.66%、7.10%、8.75%，2020Q1别离为-8.92%、-12.49%、-11.58%。单季度毛利率在2019Q4别离为30.20%、19.53%、19.76%，在2020Q1别离为37.96%、17.67%、18.56%。大年夜立异相关行业毛利率在一季度多有提升。

风险提示：经济成长环境不及预期、财产政策推进环境不达或与预期不符。

――TMT行业中计算机、通信、传媒的毛利率均在2020Q1环比上升。相比于其他行业板块，TMT板块在2020Q1的业绩表现相对较好，传媒、计算机、通信的毛利率水平都呈现了持续回升，计算机和通信在2020Q1的利润增速较2019Q4有上升。作为新基建的主要标的目的，跳动财经，未来TMT板块的景气度有望连续。

――ROE拆解：资产周转率和净利率导致ROE降落，杠杆率相对稳定。全部A股剔除金融石油石化的2019Q4和2020Q1的单季度ROE别离为0.96%和1.16%，净利润率别离为2.15%和4.13%。2019Q4的单季度净利润率已经高于2018Q4同期，而且在2020Q1进一步回升。总资产周转率别离为16.90%、10.62%，2019Q4的水平高于去年同期，出现出一定的探底回升趋向，但2020Q1受事件冲击影响而回落，未来有望回暖。资产欠债率别离为62.24%、62.16%，相对连结稳定。

特别声明： 本网页上的内容仅为一般市场评论，并不可能构成任何形式的投资建议。本文并不构成对特定金融产品之直接投资邀约或推介。内容仅供参考。读者不应依赖本文资讯，其作为及不作为亦不应以此作为依据。我们对任何人士以本文为基础之作为或不作为所导致的结果并不负责。我们对所提供内容的准确性或信息的适当性不作任何保证。本文并不旨在中华人民共和国境内 传播，在中华人民共和国适用法律所允许情况下除外。

上海全自动影像测量仪定制

光学影像

光学系统测试

轴类测量仪