专访平安证券首席经济学家张明疫情短期冲击不意味着股市拐点

专访平安证券首席经济学家张明：疫情短期冲击不意味着股市拐点

突如其来的肺炎疫情成为了A股市场最大的黑天鹅。2月3日，在投资者的忧虑中，A股市场将迎来鼠年首个交易日。

市场的担忧有理由，一方面，疫情仍在扩散，对今年经济运行产生的负面影响多大仍然不明确。另一方面，春节长假期间，境外市场普遍下跌，海外与中国相关的资产跌幅较大，加重了投资者对A股开市表现的担忧。

记者统计发现，自春节前A股最后一个交易日收盘至今，美国三大股票指数累计跌幅均在3%左右；德、法、英等主要欧洲国家股指的跌幅也超过3%；中国香港恒生指数跌幅达到5.6%，富时中国A50指数期货跌幅更是超过7%。

在市场仍争议是否应延期开市之际，中国证监会相关部门负责人2日接受采访时表示，2月3日股市开市是权衡各种因素的结果。证监会强调，疫情对市场的影响是短期的，不会改变中长期走势。同一天，央行发公告向市场派发“定心丸”：2月3日中国人民银行将开展1.2万亿元公开市场逆回购操作投放资金，确保流动性充足供应。

21世纪经济报道记者随后专访了平安证券首席经济学家张明，就疫情对经济及股汇市场的影响进行了分析。以疫情控制的相对乐观与悲观情形为假设，张明分析认为，如果是乐观情景，即一季度疫情基本结束，今年GDP增速有望在5.6-5.7%左右；如果是悲观情形，疫情持续至整个上半年，那经济增速或进一步回落至5.3%上下。

目前市场普遍预期，A股首个交易日大概率低开。张明也认为，开盘下跌很难避免，但他强调，不用担心指数出现断崖式下跌。这主要有两大原因：一是央行已宣布在3日提供总规模超万亿的资金流动性支持，对投资者信心将有明显的提振作用。二是股市下跌如果超理性的话，官方机构投资者一定程度上也可能加大投资规模来稳定市场。

21世纪：随着疫情爆发扩散，交通、餐饮、旅游、娱乐等多个行业受冲击，加上各地企业复工情况存在不确定性，市场担心一季度经济将受到较大负面影响，2020年6%的增速目标也会受影响，你预计疫情对经济冲击程度有多大？

张明：疫情对经济冲击程度主要取决于持续时间。可分两种情形判断，一种是2月上旬和中旬疫情可能达到顶峰期，并在一季度末结束，这是相对乐观的判断。另外一种比较悲观的情景是，疫情可能持续到整个2020年上半年。

目前受影响最大的是服务业，包括交通、餐饮、旅游、娱乐、零售等，由于开工时间推迟，很多地方都到2月10日，相当于假期长度是往年春节的两倍。这种情况下，未来一段时间，生产方面，包括固定资产投资、出口，可能都不太乐观。

我之前做了一个估算，乐观情景下，一季度经济增速可能比原来预计的至少下降一个百分点左右。换句话说，去年四季度是6.0%，今年一季度经济增速可能在5.0%上下，低于5.0%也是有可能的。但如果疫情一季度结束，二季度经济会有一个比较明显的反弹。加上肺炎疫情之后，两会期间可能调整去年年底中央经济工作会议作出的一些判断，可以预计，今年的反周期宏观政策力度会比较大。基于这些判断，我觉得今年经济增速“保6”估计是很难的。在乐观情形下，全年经济增速有可能会在5.6~5.7%左右，但如果疫情持续时间较长，经济可能会进一步回落差不多0.4~0.5个百分点，在悲观情景下，今年经济增速预计可能会在5.3上下。

21世纪：有观点担忧，“2020年全面建成小康社会”的目标可能也会因此受影响。

张明：我觉得这个问题不大。春节前国家审计局上调了此前四五年的经济增速，每年经济增速大概上调了至少零点一个百分点。大致估算一下，即使要完成2011~2020年的十年GDP总量翻一番的任务，其实2020年经济增速在5.3%、5.4%左右就可以了。

21世纪：春节期间A股休市，但海外市场普遍下跌，市场普遍担心，A股开市后会出现异动，投资者应如何理性看待市场波动？

张明：股市开盘下跌很难避免，毕竟风险预警是一个黑天鹅事件，是大家没有预料到的，投资者目前的避险情绪比较强烈。但我觉得也不用过于担心，指数断崖式下跌的可能性不大。

为什么？我觉得至少有两点原因，第一个原因是，央行已宣布会在2月3日提供总规模超过万亿资金流动性的支持。对于平抑金融市场流动性可能出现的短缺，包括稳定市场的信心，都是非常重要的。对整个投资者信心会有比较明显的提振。第二点，如果股市开盘发生异动，证金公司、社保基金理事会等官方的机构投资者，可能也会出手来稳定市场。因为，总体来讲，股市下跌如果超理性的话，其实这个时候买入往往是一个非常好的机会。因此，官方投资者可以发挥平稳的功能。

综合这两方面考虑，可能的情况是，开盘市场先是下跌，跌到一定程度后就开始稳住。个股不好说，但整个指数下跌的幅度不会特别猛烈。投资者不用过于担心。我有些朋友也问，3日早上要不要减仓，甚至空仓，我觉就可以静观其变，不要着急。这种冲击往往不意味着股市到了拐点，而是股市遭遇了一个暂时的冲击。我维持的一个看法就是，当前中国A股市场总体来讲其实还是一个投资的比较好的窗口，不用因为短期意外冲击而对整个股市失去信心。

21世纪：汇率市场方面，人民币会不会受到一些贬值压力？

张明：这是肯定的，人民币汇率至少会遭遇两方面压力。一方面，疫情本身会降低内外投资者对中国经济的信心，大家的风险偏好会降低。这种情况下，因为人民币是一种新兴市场的货币，外汇市场上自然会出现抛售人民币去购入美元的做法，这会导致人民币面临贬值的压力。

另外一个更加中期的冲击是，可以想象这次疫情会影响出口。但中美第一阶段协议签署之后，今年中国还要从美国加大进口规模，所以，进口出口这样一算的话，今年中国出现经常账户逆差的概率在上升。而一旦出现经常账户逆差，从基本面上对人民币是一个贬值的压力。

综合这两方面，今年人民币汇率的确会遭遇一定贬值的压力。但是也不会贬太多，为什么？第一点，从客观来讲，中美经贸协议中，双方都承诺不要进行竞争性的贬值。如果人民币对美元贬得比较多，哪怕是因为疫情导致的，美国方面也有可能介入。从主观来讲，在当前这个情况下，咱们也不会让人民币兑美元贬太多，因为一旦贬值比较猛烈，引发大的贬值预期，可能会驱动新的资本外流，资本外流再加剧贬值预期，就可能形成一个恶性循环。我觉得这种情况下，央行也会加大汇市的维稳力度。

在疫情发生前，我对今年人民币汇率的判断是大致是在6.7~7.1，中值在6.9，现在我们调整为6.9~7.4左右，中值大概在7.1、7.2左右。

21世纪：如果经济增速下行较大，政府方面还有哪些逆周期政策可以使用？

张明：我觉得主要有几个方面：财政政策方面，两会期间有可能会让今年官方财政赤字占GDP比率超过3%门槛，意着会有更大规模的支出空间。这个支出定向性会比较强，比如说，可能会给这次受疫情相比较大的行业，尤其是服务业，更大规模的减税、降费，也有可能给一些受到重创的行业企业提供一些财政补贴。然后，今年地方政府专项债的发行规模可能还会有些上升，会更多地用于对地方的基础设施建设，也包括应对疫情冲击的一些财政举措。

货币政策方面，今年货币政策放松力度在疫情爆发之后会进一步放大。我们之前的判断是，今年大概有2~3次降准，今年1月1号已经发生一次了，现在我们调整到今年可能有3~4次降准，就说剔掉今年1月出了一次，还有2~3次降准的空间，每次50个基点。在降息方面，从SLF到MLF到LPR，沿着这个机制的降息，今年可能力度也会比较大。最后，公开市场操作力度和频率可能也会更大。明天的1.2万亿人民币的公开市场操作就是一个例子。

除了短期财政货币政策之外，更能提振市场信心的，是大家希望看到有一些大的结构性改革的措施出来。疫情可能也是一个倒逼机制，倒逼政府加快结构性改革步伐。这些结构性改革短期未必对提振经济有效，但是从中长期来讲对现在市场信心非常必要。可能包括什么？比如说国有企业的混改，农地的加快流转，更加包容性的城市化，服务业行业向民间资本的加快开放等，这些政策如果能和反周期的短期宏观政策配合起来，效果会更加好。

21世纪：世卫组织已宣布新型冠状病毒肺炎疫情构成“国际关注的突发公共卫生事件”，美国、意大利等国出台了一些限制人员往来的措施，对中国经济会不会有负面影响？

张明：肯定会有一定的负面影响。负面影响多大，关键要看像美国、意大利这样的做法会不会进一步的扩展开来。世卫组织本身的界定只是一个突发性公共卫生事件，并不是列为“疫区国”，他也呼吁不要对中国产品和人员实施这种限制流动的做法。但看具体各个国家，像美国、意大利的做法，我觉得就有些过头了。

对中国的负面影响主要有几个：第一，中短期内中国跟外国的双向人员流动会减少，对中国的一些服务业会产生负面影响，包括旅游、教育，外国留学生会减少。第二，对中国一些出口行业造成冲击，特别明显的可能是农产品、畜牧产品，玩具等，因为大家短期内可能会对消费中国产品有些顾虑。第三，短期内到中国来新增的FDI投资可能会下降。

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