大经济体货币政策前瞻

大经济体货币政策前瞻

大经济体货币政策前瞻 更新时间：2011-4-30 11:32:01 　　在2008年金融海啸爆发之初，全球各主要经济体均能协调合作，响应华盛顿G20峰会的号召，同步采取扩张的财政政策和货币政策。从危机后阶段过渡到后危机时代后，由于各国复苏情况不同，加之日本地震、中东地缘风波和石油市场动荡等接踵而来的冲击，各国的货币政策方向开始分化――如果说2010年我们看到的是新兴经济体和发达经济体分道扬镳的话，那么，发达经济体在2011年也将开始各自为政。

欧洲中央银行4月7日宣布，从4月13日起上调欧元区政策利率0.25个百分点，其中主要再融资利率由1%调至1.25%，本次加息说明ECB认为整体通货膨胀、核心通胀以及财政收紧背景下市场未来通货膨胀预期均已形成同样的上升趋势，标志着欧元区的非常规货币政策时期结束。

欧洲央行的每次加息都是有连续性的，且本次加息的重要前提是实际产出的增长在可接受的范围内，因此我们判断ECB后续连续加息的概率较高。由于短期内ECB加息导致的资金成本上升不会对欧元区问题国家的财政状况造成显著影响，我们仍然保持对2011年欧洲主权债务问题的乐观态度，但如果累计加息超过一定幅度，那么将提高未来欧元区财政整固的难度。

美国经济的复苏和权益市场的繁荣高度依赖量化宽松政策的流动性注入，目前美联储对实体经济的恢复相对满意，但美国消费数据和消费预期在经历半年多的乐观上行后出现转折，消费者信心指数在3月出现金融危机以来的最大单月降幅，同时美国Case-Shiller20个城市综合房价指数也已经连续四个月下滑。伯南克明确表示QE2不会提前退出，我们预测FED在今年下半年最有可能的选择是数量型政策由松转稳，但利率政策仍然不会跟进欧洲。当然随着持有资产逐步到期，美联储会缓慢而自然地回收一部分之前放出的美元流动性。目前美元指数的破位可能会驱赶大宗商品的盛筵进入最后狂欢阶段。

日本大地震的冲击与核危机导致二季度日本经济增长非常悲观，我们预计日本将在第三季度开始恢复生产，第四季度开始灾后重建，相信届时会在一定程度上拉动全球需求和大宗商品价格。灾后日本央行向市场注入了大量的流动性，截至4月22日，日本央行累计向市场提供流动性达16.2万亿日元。

按照目前日本央行的计划，到2012年6月底，向市场注资规模累计将达40万亿日元。在时间上，相信日本央行能接过美联储的接力棒，将全球流动性保持在相对稳定而较高的水平上，特别是二季度，日本央行过度反应后，在欧洲从紧、美国向稳的大环境下，日元仍然是最廉价的国际流动性来源。

在全球流动性水位难降的情况下，最尴尬的还是新兴经济体们。在国际货币低利率的大环境下，基本面相对较好的东南亚、中北欧和南美吸收了大量的资本流入，这与旺盛的国内需求和没有受到多大打击的国内生产一起，推高了新兴经济体的通胀水平。

总体上看，2011年新兴经济体的货币政策无疑是偏紧的。在跨境资金流动方面，2010年底部分新兴经济体实施的一些诸如资本流入税、间接资本管制等措施不会取消，较大幅度的升值成为包括中国在内的这些生产国目前较为有效的政策工具。这必然会冷却实体经济、货币流通速度和资产价格，相信二季度就会有明确的表现。

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