【推荐】中国中冶vs中国海诚谁是央企基建股低估之王中国中冶上市子公司

知乎上有个话题讨论：“你讨厌现在的生活吗？”

有个回答令人印象深刻：“讨厌的不是现在的生活，是现在以这个样子生活的自己。”

年纪越大，越难随心所欲。

旁人的劝诫，世俗的目光，经验的绑架，自我的纠结.....终究没成为年少理想的样子

像挨了锤的老牛，难得痛快

其实呢，以这个样子生活的自己，是有因果的

昨日的因，今日的果，一切都是一种必然

今日的难随心所欲，不代表明日仍然难随心所欲

不要放弃心中那盏微弱的光

灯塔似的的火苗

是你未来能够随心所欲的最大希望所在！

大盘惨烈收阳，智能制造，消费电子，光伏，储能都挺惨，也就煤炭等能源股和以央企为代表的基建及地产股整体比较强，自从周三以中字头为代表的央企开始大象起舞，基本已经强势了3天，所以不排除后续大盘风格向价值股转移的可能性，索性，我们暂时把医药股放一下，先瞅瞅央企基建股的票到底有没有投资价值

鉴于之前的中国建筑，中国中铁，中国铁建，中国化学，中国能建，中国电建等大块头上半年都已经分析过，这次选几个小块头的，比如中国海诚，中工国际，中钢国际，另外中国中冶属于上次的漏网之鱼，这次一并写了吧

言归正传

01

—

认识

中国中冶和中国海诚

中国中冶

,坐标北京, 2009年上市

作为中国五矿旗下规模最大、唯一一家A+H股上市公司，中国中冶是全球最大最强的

冶金建设承包商和冶金企业运营服务商

；是国家确定的重点资源类企业之一；是国内产能最大的钢结构生产企业之一；是国务院国资委首批确定的以房地产开发为主业的16家中央企业之一

作为国家创新型企业，公司拥有5项综合甲级设计资质和41项施工总承包特级资质，其中，拥有四项施工总承包特级资质的子公司5家，拥有三项施工总承包特级资质的子公司3家，拥有两项施工总承包特级资质的子公司4家，位居全国前列。拥有27个国家级科技研发平台，累计拥有有效专利超过40,000件

冶金工程建设业务，2021年中标玉昆炼铁炼钢总承包、盛隆产业升级技术改造（第二阶段）炼铁总包、中天绿色精品钢项目轧钢工程总承包等一批重大建设项目，使冶金建设国家队地位得到持续巩固

在冶金建设智能化方面，公司智能制造基于工业互联网平台的三个一体化解决方案架构不断拓展：铁区智能化项目继续拓展并深入，在智慧高炉、钒钛矿高炉冶炼领域迎来技术深化与升级的契机；全厂智能化、能源、轧钢等板块智能化成为“新力量”；全球首个数智孪生料场实现无人智能协同，利用数字孪生技术，远程精准掌握料场设备、原燃料的进出及使用情况，在线管控原料质量、优化原料库存和减少储运成本

公司继续深耕海外冶金建设业务，取得重要突破：成功签约土耳其ERDEMIR4号焦炉和化产项目，进一步在欧洲市场擦亮中冶品牌；成功签约印尼LAMAN200万吨/年氧化铝项目，加快开拓氧化铝市场，战略意义重大；正式签约印尼德信钢铁3号高炉和转炉项目，该项目被纳入我国“一带一路”建设重点项目库；成功签约德天焦化（印尼）470万吨/年焦化项目，为公司在印尼的焦化行业再添新绩

公司完成了以长三角、珠三角、京津冀环渤海为重点发展区域并辐射全国的战略布局，加快在重点区域储备优质土地的工作步伐。2021年共获取11个商品房项目，占地面积82.93万平方米，计容建筑面积155.98万平方米。

公司装备制造板块以下属多个核心制造基地为主要依托载体，业务范围主要包括设备制造类及钢结构业务两大主要方面，涵盖冶金/民建设备及其零部件、钢结构及其他金属、建材制品的研发、设计、制造、销售、安装、调试、检修以及相关服务

本公司从事的资源开发业务主要集中在镍、铜、锌、铅等金属矿产资源的采矿、选矿、冶炼等领域

公司开发及运营中的重要矿产资源项目包括巴布亚新几内亚瑞木镍钴项目，巴基斯坦山达克铜金矿项目，巴基斯坦杜达铅锌矿项目，阿富汗艾娜克铜矿项目，洛阳中硅多晶硅项目等

营收权重而言, 工程承包营收占比92%, 毛利率9%; 房地产开发营收占比4%, 毛利率23%; 装备制造营收占比2%，毛利率15%；资源开发营收占比1%，毛利率高达43%

国内营收占比96%, 海外4%

2021年研发投入159亿, 研发营收占比3%, 未超过5%的优良线

中国海诚

,坐标上海, 2007年上市

公司是我国第一家专业工程设计服务业上市公司，也是我国轻工行业最大的提供

设计、咨询、监理

等工程技术服务和工程总承包服务的综合性工程公司

工程总承包是指从事工程总承包的企业受业主委托，按照合同约定对工程项目的可行性研究、勘察、设计、采购、施工、试运行（竣工验收）等实行全过程或若干阶段的承包。工程总承包企业对承包工程的质量、安全、工期、造价全面负责

工程设计是指对工程项目的建设提供有技术依据的设计文件和图纸的整个活动过程，是建设项目的重要环节，是建设项目进行整体规划、体现具体实施意图的重要过程，是确定与控制工程造价的重点阶段

工程监理是指具有相关资质的监理单位受甲方的委托，依据国家批准的工程项目建设文件、有关工程建设的法律、法规和工程建设监理合同及其他工程建设合同，代表甲方对乙方的工程建设实施监控的一种专业化服务活动

工程咨询是指运用工程技术、科学技术、经济管理、法律法规等方面的知识，为工程建设项目决策和管理提供的咨询活动。包括前期立项阶段咨询、勘察设计阶段咨询、施工阶段咨询、投产或交付使用后的评价等工作

营收权重方面, 承包业务营收占比64, 毛利率6%; 咨询服务营收占比36%,毛利率25%

国内营收占比86%，海外14%

2021年研发投入1.8亿, 研发营收占比3.4%, 未超过5%的优良线

2021年营收5005亿, 过去5年营收复合增长率15%, 过去10年营收复合增长率9%, 5年和10年都是涨了2倍的营收, 说明2012-2017一直在横着走；2021营收增长25%，2022Q3 YTD营收增长14%,对于这种大块头而言已经是非常高速了

毛利率而言, 2021年以前中位数为13%, 2021年毛利率11%, 2022Q3 YTD更是下滑到10%，毛利率不算太好，但也算正常发挥

2021年自由现金流183亿, 历史小高点是2020年的233亿，过去9年自由现金流全部为正

2021年底金融资产498亿, 金融负债602亿, 另有长期股权投资303亿，资本结构中规中矩

2021年营收52.6亿, 过去5年营收复合增长率5%, 跟10年前的52.3亿的营收基本一致, 2021营收增长3%，2022Q3 YTD营收增长14%，2022年开始明显抬头

毛利率而言, 2021年以前中位数为10%, 2021年毛利率13%, 2022Q3 YTD与2021年持平，看来2022年有点增收又增利的感觉

2021年自由现金流3.5亿, 历史小高点是2015年的4.5亿，除了2017-2018年，过去10年自由现金流全部为正，且2022Q3的自由现金流达到史无前例的5.8亿

2021年底金融资产25.4亿, 金融负债0.3亿, 非常之不差钱

02

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中国中冶和中国海诚

估值

对于中国中冶, 我们以2021年的自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为

10%

,, 估值如下：

对于中国海诚, 我们以2021年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为

5%,

估值如下:

解读:

中国中冶和中国海诚，前者可谓是冶金领域的基建巨无霸了，并涉及房地产，装备及资源开发；后者则属于轻工业领域的工程承包和咨询服务商，二者规模差了接近100倍，确实没有可比性，只是凑巧放在一起写了而已

中国中冶，我们基于最新的2021年自由现金流，考虑到最近5年15%，2021年25%和2022Q3 YTD 14%的营收增长，谨慎起见我们假定未来10年的复合营收为10%，对应的估值在15元左右，几乎是目前估值的5倍

如果把中国中冶的未来营收增速提升到跟过往5年15%一致的水平，估值将达到难以想象的21元的水平，7倍于目前股价，说白了，一年挣出183亿的自由现金流，不是谁都能做到的，况且我们这儿的估值还没有用到2020年自由现金流的 小高点233亿

中国海诚，基于2021年自由现金流，同时参考过往5年5%的营收增速作为未来10年的复合营收增速预估，对应的估值为16元附近；考虑到2022年Q3的14%的营收增速，如果我们把未来10年营收增速提升到10%，估值也将达到20元附近的水准

中国中冶vs中国海诚, 谁是央企基建股低估之王，5-7倍的估值潜力，毫无疑问中国中冶可以夺魁了，但估值潜力并不等于市场认可，股价不是理论值，是市场自己走出来的，是各方资金合力的结果，未来如何，拭目以待，至少目前600多亿的市值，应该算是物美价廉吧

至于中国海诚，两连板之后何去何从，小编不太懂技术走势，貌似也不会就此熄火

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孔东亮, CPA

2022/11/25

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